橡胶V带龙头企业的转型之路 三力转债发行定价及申购建议

发布时间:2018-06-11 10:00:49   人浏览 来源: 合一彩票网

合一彩票网 - 企业动态

  【发行情况】本次三力士总共发行不超过6.20亿元可转债。优配:每股配售0.94元面值可转债;仅网上发行,T-1日(6-7周四)股权登记日;T日(6-8周五)网上申购;T+2日(6-12周二)网上申购中签缴款。配售代码:082224;申购代码:072224。

  【条款分析】本次可转债发行期限6年,票息为递进式(0.3%,0.5%, 1.0%,1.3%,1.5%,2.0%),到期回售价为106元(含最后一期利息)。评级为AA-,按照6年AA信用债估值和5年AA-信用债估值平均YTM 6.44%计算,纯债价值为75.64元,YTM为1.72%,债底保护较弱。发行6个月后进入转股期,初始转股价7.38元,6月7日收盘价为6.95元,初始平价94.17元。条款方面,15/30+85%的下修条款,15/30+130%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款偏中性。可转债的潜在稀释比率较高,稀释比率约为13.55%。

  【公司基本面】三力士是全国最大的橡胶V带制造商,市占率居首。公司主营业务为非轮胎橡胶制品的生产与销售,主要产品为橡胶V带。按照公司产品的应用领域不同,可以分为工业V带、农机V带和汽车V带。近年来公司净利润持续下滑,毛利率水平也有所降低。公司通过发行转债切入新兴产业,开启新的利润增长点。目前公司市值为46亿元左右,PE TTM在30.9倍,高于行业平均值,估值偏高。

  【发行定价】绝对估值法,标的股票过去60天和120天的年化波动率分别为39%和42%。根据大盘及个券走势的判断,假设隐含波动率为17~19%,以2018年6月7日正股价格计算的可转债理论价格为98-100元。相对估值法,参考平价可类比标的有金农转债,当前转股溢价率为13.70%;考虑规模则可类比标的为鼎信转债,转股溢价率为3.33%。参考近期转债上市日表现,新凤转债上市首日转股溢价率【4%,6%】,则相对估值为98-100元。预计新凤转债上市首日价格在98-100元区间。

  【申购建议】三力士总股本6.58亿股,前十大股东持股比例43.40%,如果假设原有股东有50%参与配售,那么剩余3.1亿元供投资者申购。单户申购上限为100万,假设有20万人参与申购,预计中签率在0.155%附近。公司作为全国最大的橡胶V带制造商,市占率排名第一,但近年来净利润持续下滑,通过转债募集资金转型新兴产业。本次转债发行规模较小,参考近期转债市场走势,三力转债定价不宜过高,建议谨慎申购,二级市场配置价值不高。

  1. 投资建议

  预计三力转债上市首日定价区间为98~100元。按照2018年6月7日收盘价计算,三力转债对应平价为94.17元。同等平价附近的航电转债转股溢价率为13.70%,但三力转债的债券评级仅为AA-,低于航电的转债评级(AAA)。从主业相似度对比来看,同样处于橡胶行业的玲珑转债转股溢价率为14.91%。从发行规模比较来看,同等规模附近的鼎信转债、金禾转债、岩土转债转股溢价率分别为3.33%、9.28%、7.01%、4.38%。另一方面,近期刚上市的鼎信转债和新凤转债在上市首日的转股溢价率分别为3.46%和8.01%。目前,市场对于刚上市且规模较小的新券给予的估值水平较低,同时考虑到本次转债的评级不高,我们预计三力转债上市首日的定价区间为98~100元。

  谨慎申购,二级市场配置价值不高。公司是全国最大的橡胶V带制造商,市占率居首。由于整体行业竞争较为激烈,公司近年来净利润有所下滑。另外,公司近几年产能变化不大,下游客户结构较为分散,毛利率也出现了比较大的下滑。近期上游原材料天然橡胶及合成橡胶价格持续走低,占公司产品成本比例接近40%,公司毛利率有望企稳回升。本次可转债募集资金将投向新兴产业,公司希望借助此次融资开启第二产业,未来转型成功与否等待验证。考虑到公司现有主业增长动力不足,转型不确定性较高,上市首日定价超过面值有一定难度,建议谨慎申购。

  2. 发行信息及条款分析

  发行信息:本次转债发行规模为6.20亿元,网上申购及原股东配售日为2018年6月8日,网上申购代码为“072224”。本次发行大股东是否参与配售没有明确公告,公司原有股东按每股配售0.94元面值可转债的比例优先配售。网上发行申购上限为100万元,主承销商中天国富最大包销额为1.86亿元。

  基本条款:本次发行的可转债存续期为6年,票面利率为第一年为0.30%、第二年为0.50%、第三年为1.00%、第四年为1.30%、第五年为1.50%、第六年为2.00%。转股价为7.38元/股,转股期限为2018年12月14日至2024年6月7日。本次可转债募集资金主要用于投向年产150台智能化无人潜水器新建项目、智能仓储配送中心建设项目、全自动控制系统项目。

  3. 正股基本面分析

  公司简介:

  公司是全国最大的橡胶V带制造商,市占率居首。三力士的主营业务为非轮胎橡胶制品的生产与销售,主要产品为橡胶V带。按照公司产品的应用领域不同,可以分为工业V带、农机V带和汽车V带。公司的各类产品中,“农业机械用变速半宽传动带”、“耐热耐油抗静电V带”、“煤矿用阻燃抗静电V带”和“纳米材料改性橡胶V带”已被国家科学技术部列入国家重点新产品;“农业机械用变速半宽传动带”、“耐热耐油抗静电V带”已列入国家火炬计划项目;高性能碳纳米管改性V带、高性能EPDM多楔带、无伸长绿色传动带、高性能HNBR汽车同步带等10多种新产品被列入省新产品开发计划。2018年一季度,公司实现营业收入1.80亿元,同比增长16.59%,实现归母净利润0.19亿元,同比下滑40.05%,毛利率为35.88%。

  公司经营分析:

  公司总体产能变化不大,产能利用率超过80%。2015~2017年,公司橡胶V带的产能基本都保持在4.24亿Am以上,产量保持在3.4亿Am以上,产能利用率超过80%。公司作为全国最大的橡胶V带制造商,产能、产量及利用率整体保持稳定。

  下游客户较为分散,不过度依赖单一客户。2015~2017年,公司前五名客户销售收入占比分别为17.67%、17.75%、18.24%,第一大客户占比不超过8%。总体来看,公司不过度依赖单一客户,客户分布较为广泛。2017年公司前五大客户分别为Rexon Group Limited、长春力旺商贸有限公司、广东科搏工业用品有限公司、常州中亿华飞机电有限公司、云南劦箭商贸有限公司。

  公司积极开拓新领域,打造第二利润增长点。公司通过本次可转债募集资金布局智能化无人潜水器项目、智能仓储配送中心项目以及全自动控制系统项目,积极谋求转型。新产业符合国家发展大方向,是重点扶持领域,未来的发展值得期待。

  行业竞争格局分析:

  胶管胶带行业供过于求,竞争较为激烈。公司所处行业为胶管胶带行业,根据行业协会统计,2013~2016年我国胶管胶带行业利润水平呈现下降趋势。2016年产品销售收入同比下降了7%以上,利润总额下降6%以上,产量方面,V带下降幅度超过24%。行业协会统计的54家企业中有8家亏损,较去年同期相比增加2家。

  国内同类型企业排名中,三力士收入体量排名首位。根据中国橡胶工业协会2017年3月发布的“2017年度中国橡胶工业百强企业”,在主导产品为橡胶V带企业中,三力士以2016年营业收入8.36亿元排名首位。剩下二到五名分别为为尉氏县久龙橡塑有限公司、宁波丰茂远东橡胶有限公司、河南省金久龙实业有限公司、浙江奋飞橡塑制品有限公司。

  从上游来看,橡胶的供给量主要来源于进口。世界上天然橡胶的主要生产国有泰国、印度尼西亚、马来西亚,这三个国家的天然橡胶产量约占全球产量的70%。近年来,越南、印度、斯里兰卡等国的天然橡胶产量增长较快。合成橡胶的主要生产国为中国、美国、日本、俄罗斯、德国,这五个国家的合成橡胶产量约占全球合成橡胶产量的60%。

  橡胶原材料进口均价长期处于下降通道。从2013年到2016年初,天然橡胶和合成橡胶的进口平均单价持续下降。2016年到2017年初,橡胶价格有所反弹,但2017年初至今有所回落。2018年4月数据显示,天然橡胶的进口平均单价为1410美元/吨,合成橡胶的进口平均单价为1840美元/吨。

  从下游看,胶管胶带应用范围多为周期行业。胶管胶带的主要应用领域包括煤炭、钢铁、水泥、港口、矿山、汽车、机械等行业,下游行业的景气度将影响到胶管胶带的发展状况。从主要应用行业来看,多数为传统周期行业,景气程度一般,但我国是全球第一大钢铁、水泥、煤炭生产国,港口吞吐量全球第一,目前电力投资增速也位居全球第一。因此,下游行业的产值总体较大,需求量较大。

  本次募集资金运用:

  公司本次发行可转债拟募集资金总额不超过6.20亿元,将全部投资于年产150台智能化无人潜水器新建项目、智能仓储配送中心建设项目、全自动控制系统项目。

  我们的心愿是…消灭贫困,世界和平…

  国泰君安证券研究所 固定收益研究 覃汉/刘毅/高国华/肖成哲/王佳雯/肖沛

  GUOTAI JUNAN Securities FICC Research


  转载请保留,合一彩票网,橡胶行业信息、技术、服务门户!

橡胶人才网
合一彩票网 www.bright-furniture.com!
>更多相关文章
网友评论
用户名: 密码:
验证码: 匿名发表
首页 | 橡胶新闻 | 橡胶价格 | 市场数据 | 橡胶技术 | 资料下载 | 橡胶文化 | 橡胶标准 | 橡胶制品 | 橡胶管理 | 橡胶展会 | 胶网图片 | 橡胶博客 | 橡胶人才 | 橡胶论坛
联系电话:021-59195925 咨询合作:13524284813 邮箱:loogo@163.com 合一彩票网为你服务 QQ: 36656166
中国橡胶门户网 Copyright 2006-2015 胶网版权所有  
ICP备案号:沪ICP备14028905号 手机版